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电价下调负面影响有限 长期供需改善空间大

2018-09-17 15:19:46 国泰君安   作者: 周妍  伍永刚  

投资建议: 我们认为此次山东下调部分燃煤机组电价的负面影响有限,长期来看,自备电厂交叉补贴的征缴或将有助于提升省内公用火电厂利用小时,山东省内火电装机容量较大的企业有望受益于电量增长。 继续推荐火电,看好火电盈利能力反转带来的投资机会,推荐华能国际(A+H)、华电国际(A+H)。

事件: 9 月 12 日,山东省物价局发布《山东省物价局关于降低一般工商业电价及有关事项的通知》:1)自 2018 年 9 月 1 日起, 降低部分燃煤机组上网电价, 省内燃煤发电机组现行电价高于标杆电价 0.011 元及以上的,上网电价每千瓦时降低 0.011 元;高于标杆电价 0.011 元以下的,降至燃煤标杆电价;2)自 2018 年 7 月 1 日起, 自备电厂缴纳政策性交叉补贴标准为每千瓦时 0.1016 元,缴纳金额按自发自用电量计算。 2018 年 7 月 1 日-2019 年 12 月 31 日为过渡期,过渡期暂按每千瓦时 0.05 元执行。

电价的负面影响不可高估。 本次电价下调针对的是山东省内的部分老旧机组, 这些机组投产时我国还执行一机一价的电价政策, 因此造成了老旧机组电价高于目前标杆上网电价的情况。不可否认,本次电价下调会对部分火电企业的利润造成一定负面冲击, 但影响幅度有限。 以华能华电为例, 华能国际与华电国际是山东省内火电装机最多的两个企业(华能约 1800 万千瓦,华电约 1700 万千瓦),经我们测算,本次电价调整对华能、华电归母净利的影响预计均为 1.3-1.5 亿(全年维度), 对 2018 年归母净利的影响为 4000-5000 万。 同时本次电价调整与标杆电价调整有本质区别,我们认为标杆电价在煤价下跌之前下调的可能性较小, 因此不可高估此次电价调整的负面影响。

电量的正面影响不可低估。 文件中关于自备电厂交叉补贴的征缴值得关注, 2017 年山东省总装机容量 12556 万千瓦,其中自备电厂占比约 31%(即 3500 万千瓦以上)。 我们将自备电厂分为两类: 1) 规模较小的自备电厂, 加上 0.1 元的补贴后成本约为 0.40-0.45 元,与大用户直购电(购电成本 0.44-0.49 元)相比电价不再具备明显优势,因此假设部分规模较小的自备电厂因成本提高转而购买网电; 2) 规模较大的自备电厂, 发电成本 0.20 元左右,即使缴纳补贴也比网电划算, 因此假设大自备电厂继续运营。由此我们假设自备电厂的淘汰比例为 10%-30%, 而淘汰自备电厂的电量转移到公用电厂, 则山东省内公用火电电厂的利用小时有望提升 150-500 小时(3%-10%), 山东省内火电装机容量较大的企业有望受益于电量的增长。



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责任编辑: 江晓蓓

标签: 电价下调 长期供需

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